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　　我國(guó)A股市場(chǎng)自去年10月16日沖高從6124.04點(diǎn)回落之后，經(jīng)歷了10個(gè)月的向下調(diào)整，到8月19日上證指數(shù)收?qǐng)?bào)2344.47點(diǎn)，從最高點(diǎn)累計(jì)下跌60%以上；滬深300也由當(dāng)時(shí)最高5891.72點(diǎn)，回落到8月19日的2348.47點(diǎn)，向下回調(diào)幅度60%。歷史上滬深兩市最大周成交額為17762.7億元（去年5月末），上證指數(shù)處于最高點(diǎn)時(shí)周成交額為10562.88億元，上周成交額為2538.59億元，僅相當(dāng)于最高周成交額的14.29%以及大盤最高點(diǎn)的24.03%。中國(guó)股市下一步如何走？以下通過分析影響中國(guó)股市中長(zhǎng)期趨勢(shì)的五大因素，我們認(rèn)為中國(guó)股市看好的趨勢(shì)明顯。

　　經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)未改

　　股市有其自身的市場(chǎng)周期變化，但總體上會(huì)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。從中長(zhǎng)期趨勢(shì)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于穩(wěn)定快速增長(zhǎng)期。首先讓我們看看中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹趨勢(shì)。

　　從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)層面看，今年上半年，受國(guó)內(nèi)外諸多不利因素影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，上半年GDP同比增長(zhǎng)10.4%，同比有所回落，但無論與歷史比，還是與國(guó)際比，仍然是處于較高的增長(zhǎng)區(qū)間。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入一個(gè)中長(zhǎng)期合理的快速增長(zhǎng)區(qū)域，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍然很扎實(shí)。從上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落到合理區(qū)間也主要與出口增長(zhǎng)放慢有關(guān)，今年以來順差的減少與前幾年順差大幅增長(zhǎng)形成強(qiáng)烈對(duì)比。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中的投資和消費(fèi)，卻保持了非常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。今年1-7月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)27.3%，同比仍加快0.7個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)21.7%，同比加快6.2個(gè)百分點(diǎn)。盡管國(guó)際國(guó)內(nèi)存在不確定因素，但是穩(wěn)定的投資增長(zhǎng)和快速的消費(fèi)增長(zhǎng)，將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展的重要力量。我們認(rèn)為，2009年我國(guó)GDP仍將保持9%左右的高增長(zhǎng)。

　　再看中國(guó)的通脹趨勢(shì)。去年下半年以來，我國(guó)持續(xù)物價(jià)上漲的壓力日益顯現(xiàn)，成為影響經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要因素之一。這次國(guó)內(nèi)通脹壓力的形成，既與國(guó)內(nèi)食品價(jià)格調(diào)整、自然災(zāi)害等有關(guān)，更與全球范圍通脹上升有密切聯(lián)系，與其他新興市場(chǎng)國(guó)家高通脹相比，我國(guó)物價(jià)上漲的水平不算最高，而且控制通脹的政策效果非常明顯（表1）。

　　這次全球通脹爆發(fā)的主要原因在于：長(zhǎng)期以來，主要發(fā)達(dá)國(guó)家采取寬松的貨幣政策，加上美元走弱，以及新興市場(chǎng)追求經(jīng)濟(jì)過快增長(zhǎng)，產(chǎn)生不斷上漲的資源需求，推高了商品價(jià)格，并最終導(dǎo)致通貨膨脹的上升。然而，隨著近期全球石油和糧食等商品價(jià)格的大幅回落，商品的牛市將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間全球通脹壓力將逐步減緩。我國(guó)通脹壓力已經(jīng)出現(xiàn)見頂回落的跡象，輸入性通脹壓力正在減弱。

　　此外，“后奧運(yùn)”經(jīng)濟(jì)應(yīng)該值得期待。盡管奧運(yùn)會(huì)相關(guān)設(shè)施投資在我國(guó)固定資產(chǎn)投資中比例不大，但是，奧運(yùn)會(huì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)全方位的刺激作用不可低估。奧運(yùn)會(huì)的成功舉辦，不僅提升民族精神，而且對(duì)于奧運(yùn)倡導(dǎo)的綠色環(huán)保、科技主導(dǎo)、強(qiáng)化城市管理和提高服務(wù)質(zhì)量等理念，有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。此外，北京奧運(yùn)會(huì)將進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢(shì)，這些將有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。

　　市場(chǎng)估值吸引力日益顯現(xiàn)

　　我國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)歷了10個(gè)月的調(diào)整，股價(jià)指數(shù)總體上下跌60%以上，其吸引力正在顯現(xiàn)。第一，目前滬深300指數(shù)靜態(tài)PE為16.73倍，已經(jīng)接近歷史最低水平的14.43倍；上證綜指靜態(tài)PE為17.9倍，也接近歷史底部的16.5倍。從全球靜態(tài)PE對(duì)比來看，截至上周五標(biāo)普500、英國(guó)富時(shí)100、日經(jīng)225靜態(tài)PE分別為26.16倍、11.21倍和16.67倍，滬深300的PE水平已經(jīng)與全球主要資本市場(chǎng)非常接近?？紤]到我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，我國(guó)股市PE具有較強(qiáng)的投資價(jià)值。

　　第二，目前滬深300動(dòng)態(tài)PE為13.82倍，明顯低于歷史均值的19.53倍。也低于標(biāo)普500、納斯達(dá)克和日經(jīng)225的15.28倍、22.41倍和16.93倍，與新興市場(chǎng)也已經(jīng)十分接近?？紤]中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍將遠(yuǎn)高于成熟經(jīng)濟(jì)體和大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體，A股估值水平正在被低估。

　　第三，從PB估值來看，目前滬深300指數(shù)成分股PB為2.73倍，略高于標(biāo)普500、英國(guó)富時(shí)100和日經(jīng)225的2.46倍、1.90倍和1.52倍，但與香港國(guó)企指數(shù)、香港中資指數(shù)和香港恒生指數(shù)的2.39倍、2.83倍和2.07倍已經(jīng)十分接近，更是明顯低于印度NIFTX的3.54倍。

　　第四，A/H溢價(jià)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月在30%上下徘徊，目前A/H溢價(jià)僅為23%，這也是2007年初至今的最低水平，部分公司股票價(jià)格甚至出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。

　　第五，從企業(yè)盈利預(yù)期來看，今年以來受諸多不利因素影響，企業(yè)盈利一致預(yù)期被持續(xù)向下修正，朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，滬深300指數(shù)成分股08年盈利增速由年初的32.3%下調(diào)到最低的20.2%。但截至上周五，共有663家上市公司發(fā)布中報(bào)，整體凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.41%，結(jié)合中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告判斷，上市公司中期業(yè)績(jī)很可能好于此前市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。正因?yàn)槿绱?，多家機(jī)構(gòu)近期重新向上修正了08年企業(yè)盈利預(yù)期，目前朝陽永續(xù)滬深300