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　　四月份以來，雖然宏觀風(fēng)險(xiǎn)依舊較大，但各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策對(duì)市場(chǎng)信心起到了一定的提振作用。鋁行業(yè)層面，國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)階段性超預(yù)期的好轉(zhuǎn)，下游加工和鑄造合金生產(chǎn)企業(yè)加大原料采購力度使得鋁錠庫存快速下降，近20天內(nèi)顯性庫存下降近25萬噸。政策及基本面表現(xiàn)雙重向好指引鋁價(jià)開啟了一輪反彈走勢(shì)，2020年4月20日，滬鋁主力合約最高漲至12460元/噸，收盤12340元/噸，較4月初上漲895元/噸，較今年以來的最低位11225元/噸上漲1115元/噸。

　　鋁錠庫存的下降，除了部分領(lǐng)域消費(fèi)的環(huán)比恢復(fù)和投資性鋁錠囤貨的原因外，原鋁對(duì)廢鋁的替代也是原因之一。疫情管控導(dǎo)致廢鋁供應(yīng)持續(xù)緊張，疊加進(jìn)口量下降，廢鋁市場(chǎng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，廢鋁與原鋁價(jià)差明顯收窄，導(dǎo)致原鋁對(duì)廢鋁的替代量不斷增加，對(duì)原鋁需求起到了一定的拉動(dòng)作用。安泰科通過分析估計(jì)，近一個(gè)月以來，原鋁對(duì)廢鋁的替代規(guī)模為15-20萬噸，而隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，廢鋁供應(yīng)緊張的局面將趨于緩解，替代廢鋁對(duì)原鋁消費(fèi)的拉動(dòng)作用將減弱，鋁市場(chǎng)頹勢(shì)的逆轉(zhuǎn)還需要原鋁自身供需格局的根本改變。

　　1、認(rèn)清廢鋁供需格局是分析的基礎(chǔ)

　　據(jù)安泰科估計(jì)，2019年原鋁產(chǎn)量3593萬噸，再生鋁產(chǎn)量715萬噸，加上未鍛軋鋁及鋁合金進(jìn)口29.1萬噸，未鍛軋鋁及鋁合金的供應(yīng)量合計(jì)4337萬噸，其中，再生鋁占比達(dá)16.5%。從再生鋁原料結(jié)構(gòu)來看，又可以分為國(guó)內(nèi)舊廢鋁、國(guó)內(nèi)新廢鋁和進(jìn)口廢鋁。2010年以來，受市場(chǎng)和政策等多方面因素的影響，廢鋁進(jìn)口規(guī)模和供應(yīng)占比持續(xù)下降，同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)舊廢鋁的快速回收期臨近，國(guó)內(nèi)舊廢鋁的回收量不斷增長(zhǎng)并成為廢鋁供應(yīng)的主流。2019年再生鋁產(chǎn)量當(dāng)中，54%來自國(guó)內(nèi)舊廢鋁，28%來自國(guó)內(nèi)新廢鋁，僅18%來自進(jìn)口廢鋁，國(guó)內(nèi)廢鋁占比合計(jì)82%，比2010年提高33個(gè)百分點(diǎn)，再生鋁產(chǎn)業(yè)依賴進(jìn)口廢鋁的格局已經(jīng)改變。

　　需要注意的是，新廢鋁指的是鋁加工及鋁制品生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的邊角廢料及殘次品，國(guó)際上通常只統(tǒng)計(jì)進(jìn)入社會(huì)流通的新廢鋁，而鋁加工廠內(nèi)部循環(huán)的工藝廢料是不納入新廢鋁統(tǒng)計(jì)的。我國(guó)鋁加工企業(yè)大多配備熔煉設(shè)備，生產(chǎn)過程中的工藝廢料大多自身消化利用，這一部分廢鋁是不計(jì)入新廢鋁供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的。因此，要避免因認(rèn)識(shí)上的錯(cuò)誤而夸大新廢鋁的供應(yīng)量。安泰科測(cè)算2019年我國(guó)新廢鋁的供應(yīng)量約為200萬噸。

　　目前，我國(guó)進(jìn)口廢鋁主要以汽車切片等雜鋁為主，多為鑄造合金（俗稱生鋁），只適用于鑄造鋁合金生產(chǎn)。而國(guó)內(nèi)回收新、舊廢料中只有一定數(shù)量的變形合金（俗稱熟鋁），其中一部分被用于生產(chǎn)變形鋁合金，大多數(shù)還是被降級(jí)利用生產(chǎn)鑄造合金。根據(jù)安泰科測(cè)算，2019年約有170萬噸的廢鋁被用于生產(chǎn)變形鋁合金，占再生鋁產(chǎn)量的23%左右，剩余被用于生產(chǎn)鑄造鋁合金或煉鋼脫氧劑等。從鋁材生產(chǎn)原料的角度來看，廢鋁占比則不足5%。

　　2、安泰科估計(jì)，近一個(gè)月以來原鋁對(duì)廢鋁的替代規(guī)模為15-20萬噸

　　春節(jié)過后，受國(guó)內(nèi)疫情影響，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)普遍延遲，國(guó)內(nèi)廢鋁的回收量明顯減少；同時(shí)終端消費(fèi)企業(yè)開工時(shí)間延遲，開工率較低，新廢鋁的產(chǎn)量低于歷史同期水平；進(jìn)口方面，受進(jìn)口批文限制疊加港口物流不暢，導(dǎo)致廢鋁進(jìn)口量下降，廢鋁總體供應(yīng)呈現(xiàn)緊張態(tài)勢(shì)；同時(shí)，部分廢料供貨商預(yù)期未來價(jià)格上漲，惜售情緒較為強(qiáng)烈。

　　廢鋁供應(yīng)緊張的同時(shí)，原鋁價(jià)格大幅下滑，國(guó)內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨價(jià)格最低跌至11200元/噸左右，廢鋁價(jià)格受原鋁價(jià)格拖累同樣呈下行態(tài)勢(shì)，但降幅低于原鋁價(jià)格跌幅，導(dǎo)致原鋁與廢鋁價(jià)差逐漸收窄，佛山地區(qū)生雜鋁件的價(jià)差最低至2810元/噸，國(guó)產(chǎn)6063舊料的價(jià)差最低至2680元/噸，割膠鋁線（Al＞99%）的價(jià)差最低至1040元/噸。價(jià)差收窄與廢鋁原料供應(yīng)不足使企業(yè)使用原鋁的意愿上升，部分再生鋁鑄造合金企業(yè)和鋁加工企業(yè)的原鋁添加比例翻倍，如原來以廢鋁為主生產(chǎn)鑄造合金的企業(yè)，原鋁的添加比例從原來的15%-30%提高到了50%以上；部分使用廢鋁生產(chǎn)圓鑄錠（俗稱鋁棒）的企業(yè)將原鋁的添加比例由原來的30%-40%提高到了80%。

　　近年來，國(guó)內(nèi)鋁加工行業(yè)使用廢鋁的比例有所增長(zhǎng)，如湖北、江西、河南等地就集中了一定規(guī)模以廢鋁為主要原料生產(chǎn)鋁加工坯料的企業(yè)，主要產(chǎn)品為圓鑄錠和鑄軋卷等。另外，某些大型鋁加工企業(yè)也在開展廢鋁的高水平保級(jí)回收，從社會(huì)上回收的新、舊廢鋁在其原料當(dāng)中的比重接近15%。

　　根據(jù)2019年的情況測(cè)算，全年再生鋁產(chǎn)量715萬噸，平均單月產(chǎn)量約60萬噸，按照目前原鋁替代比例翻倍的觀點(diǎn)估算，截至目前的一個(gè)月時(shí)間當(dāng)中，替代廢鋁大約可拉動(dòng)原鋁消費(fèi)15-20萬噸。

　　3、廢鋁供應(yīng)緊張的局面將趨于緩解

　　隨著國(guó)內(nèi)新冠疫情得到控制，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)向好，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)廢鋁回收量和新廢鋁的產(chǎn)生量會(huì)有明顯提升，但是短期內(nèi)仍難以達(dá)到歷史同期水平。國(guó)外方面，歐洲和美國(guó)等我國(guó)主要廢鋁進(jìn)口來源國(guó)的疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，廢鋁的回收、運(yùn)輸及貿(mào)易基本停滯，下半年能夠滿足新標(biāo)準(zhǔn)要求且價(jià)格水平可以接受的進(jìn)口廢鋁量將進(jìn)一步收緊，安泰科預(yù)計(jì)2020年廢鋁進(jìn)口實(shí)物量約為80萬噸，降幅超過40%，不過考慮到進(jìn)口廢鋁在再生鋁供應(yīng)結(jié)構(gòu)中占比不足20%，對(duì)國(guó)內(nèi)廢鋁供應(yīng)沖擊有限，綜合而言，廢鋁的整體供應(yīng)形勢(shì)和當(dāng)前相比將趨于好轉(zhuǎn)。

　　在原鋁替代方面，4月鋁價(jià)觸底反彈，噸原鋁現(xiàn)貨價(jià)格較最低點(diǎn)漲幅超千元，原鋁與廢鋁價(jià)差階段內(nèi)快速拉大，部分采用原鋁替代廢鋁的企業(yè)采購意愿下降，采購量也有所減少，后期隨著國(guó)內(nèi)廢鋁供應(yīng)的逐漸緩解，預(yù)計(jì)原鋁替代廢鋁的使用量也將趨于下降。

　　4、鋁市場(chǎng)頹勢(shì)的逆轉(zhuǎn)需要自身供需格局的根本改變

　　鋁價(jià)自春節(jié)后持續(xù)大跌，根本原因是消費(fèi)疲弱導(dǎo)致的供應(yīng)過剩加劇。盡管近期出現(xiàn)了反彈，但我們認(rèn)為此次反彈并非是下游消費(fèi)真正恢復(fù)到同期水平所致，觀察一個(gè)月以來鋁加工企業(yè)的訂單變化可以發(fā)現(xiàn)，目前原鋁消費(fèi)只是“階段性繁榮”。2月開始下游加工行業(yè)陸續(xù)復(fù)工，但是受制于疫情沒有完全控制住，以及人員流動(dòng)性限制，企業(yè)復(fù)工進(jìn)度十分緩慢，2月積攢的終端消費(fèi)訂單和3月的新訂單在3-4月份集中排產(chǎn)；同時(shí)在復(fù)工過程中鋁價(jià)大幅下跌，導(dǎo)致下游客戶因看好鋁價(jià)反彈以及攤低成本等原因不斷追加訂單，如廣東一些加工企業(yè)訂單排到了6月份，提前“預(yù)支消費(fèi)”，使市場(chǎng)形成了消費(fèi)異?；鸨木置妫又畮齑婵焖傧陆档尿?yàn)證，顯著提振了市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇的信心。但從安泰科對(duì)國(guó)內(nèi)主要地區(qū)的主流加工企業(yè)進(jìn)行集中調(diào)研的反饋來看，下游需求階段內(nèi)出現(xiàn)激增，但其持續(xù)性有待考量，目前鋁板帶箔國(guó)內(nèi)訂單情況并未顯示終端需求有明顯好轉(zhuǎn)跡象，盡管防疫用品、包裝等領(lǐng)域消費(fèi)繼續(xù)保持良好，建筑領(lǐng)域消費(fèi)有所回升，但其它領(lǐng)域并未大幅反彈。3-4月的集中趕訂單之后，企業(yè)對(duì)5月的訂單量并沒有較高的預(yù)期。另外海外訂單不斷出現(xiàn)毀單情況，預(yù)計(jì)出口量也將在5月后嚴(yán)重下降，部分企業(yè)自己預(yù)計(jì)出口環(huán)比下降超過40%。鋁型材方面，隨著近期房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)工情況逐步好轉(zhuǎn)，以及房地產(chǎn)開發(fā)商紛紛加大商品房的促銷力度，建筑型材終端需求有回暖跡象，但持續(xù)性還有待觀察。短期內(nèi)需求火熱的現(xiàn)象恐怕是“曇花一現(xiàn)”，在此階段內(nèi)過度看好消費(fèi)復(fù)蘇而囤貨或者進(jìn)行看漲投機(jī)，將面臨較大的價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　隨著國(guó)內(nèi)廢鋁供應(yīng)的逐漸恢復(fù)，原鋁對(duì)廢鋁的替代量將有所減少，對(duì)于目前國(guó)內(nèi)原鋁超200萬噸的全社會(huì)庫存而言，替代消費(fèi)增加量顯然杯水車薪，且不可持續(xù)，鋁市場(chǎng)頹勢(shì)的逆轉(zhuǎn)仍需要基本面的明顯改變，即：供應(yīng)減少，需求增加。