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| G關(guān)鋁三大亮點(diǎn)照未來(lái) |
| 來(lái)源：中鋁網(wǎng)，更新時(shí)間：2006-6-22 13:45:28，閱讀：
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在電解鋁行業(yè)逐步回暖的背景下，具備以下條件的電解鋁企業(yè)更值得投資：從成本的角度來(lái)看，一是氧化鋁供應(yīng)長(zhǎng)單比例高，從而具備穩(wěn)定低價(jià)的氧化鋁供應(yīng)渠道；二是具有廉價(jià)穩(wěn)定的電力供應(yīng)，最好是公司能夠做到鋁電聯(lián)營(yíng)。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)的企業(yè)能夠保持穩(wěn)定的盈利能力，有效規(guī)避利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，較完整的產(chǎn)業(yè)鏈包括鋁土礦—氧化鋁—電—電解鋁—鋁深加工等。從規(guī)模的角度看，在行業(yè)轉(zhuǎn)暖的情況下，公司規(guī)模和產(chǎn)量的擴(kuò)張將帶來(lái)盈利的增長(zhǎng)。
我們認(rèn)為，在目前的電解鋁上市公司中，關(guān)鋁股份（000831）具備以上所述的諸多要點(diǎn)，目前其長(zhǎng)期投資價(jià)值被低估，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。華圣鋁業(yè)投產(chǎn)盤(pán)活資產(chǎn)降低費(fèi)用
電解鋁方面：公司本部總共11萬(wàn)噸，其中190KA的產(chǎn)能7萬(wàn)噸，75KA的4萬(wàn)噸產(chǎn)能目前處于停產(chǎn)狀態(tài)，公司力爭(zhēng)于06年6月底前復(fù)產(chǎn)。此外，公司擁有華圣鋁業(yè)20萬(wàn)噸49％的權(quán)益，06年4月已經(jīng)投產(chǎn)，目前進(jìn)展順利。
鋁深加工方面：公司目前具備5萬(wàn)噸的鋁深加工能力，以鋁箔為主，但公司的深加工能力始終沒(méi)有放量，近2年的產(chǎn)量大概在2—3萬(wàn)噸左右。
氧化鋁供應(yīng)及電價(jià)方面：2003年，在氧化鋁價(jià)格仍處于低位的時(shí)候，公司具有戰(zhàn)略性地簽訂了2004—2006年每年20萬(wàn)噸的澳大利亞長(zhǎng)單，2004年—2006年的價(jià)格分別按LME三月期鋁價(jià)格×18.7%、17.7%、16.7%計(jì)算。按照目前的合同價(jià)格，公司的氧化鋁成本折合人民幣大約在4400元/噸左右。與其他采用現(xiàn)貨方式的電解鋁企業(yè)相比，公司的氧化鋁供應(yīng)具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。2007年之后公司的氧化鋁長(zhǎng)單還未簽訂，目前公司正在根據(jù)氧化鋁的價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)，來(lái)決定是否與國(guó)外繼續(xù)簽訂長(zhǎng)單。
目前公司用電來(lái)自電網(wǎng)，電價(jià)大致在0.342元/KWH左右，每噸電解鋁的耗電量在14000KWH左右，因此，電價(jià)成本大致在4800元左右。公司年耗電在15億KWH左右。
2006年4月，關(guān)鋁股份與中國(guó)鋁業(yè)合資的華圣鋁業(yè)順利投產(chǎn)，據(jù)了解，目前華圣鋁業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常，其氧化鋁供應(yīng)為一半中鋁的長(zhǎng)單，一半現(xiàn)貨，具有較強(qiáng)的盈利能力。
華圣鋁業(yè)的順利投產(chǎn)和正常運(yùn)營(yíng)對(duì)于關(guān)鋁股份（000831）來(lái)說(shuō)有著重要的意義。一方面，公司終于解決了壓制公司2年多的包袱，從2006年5月份開(kāi)始，公司將不再負(fù)擔(dān)20萬(wàn)噸項(xiàng)目產(chǎn)生的高額財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用，公司本部的真實(shí)業(yè)績(jī)將完全釋放；另一方面，由于華圣鋁業(yè)歸入中鋁系，將能夠得到中鋁穩(wěn)定且低于市場(chǎng)價(jià)格的氧化鋁供應(yīng)，因此具備良好的持續(xù)盈利能力。2006年下半年起，華圣鋁業(yè)就將為公司帶來(lái)一定的投資收益，2007年來(lái)自華圣鋁業(yè)的投資收益將使公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)飛躍增長(zhǎng)。從這個(gè)意義上說(shuō)，關(guān)鋁股份已經(jīng)度過(guò)最困難的時(shí)期，向上的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現(xiàn)。潛在亮點(diǎn)提升長(zhǎng)期估值水平
目前，關(guān)鋁股份還擁有三大潛在亮點(diǎn)未被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)，這三大亮點(diǎn)一旦成為事實(shí)，既可以使關(guān)鋁股份的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，另一方面將會(huì)在很大程度上提升關(guān)鋁股份的估值水平。
1、公司在建的精鋁項(xiàng)目
全球精鋁的總需求量大約在10萬(wàn)噸左右，總的市場(chǎng)份額在40億元左右，目前國(guó)際上僅有少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)精鋁，國(guó)內(nèi)僅有三家在生產(chǎn)，其中新疆眾和（600888）基本處于壟斷地位。關(guān)鋁股份的精鋁項(xiàng)目2003年7月開(kāi)工建設(shè)，目前該項(xiàng)目99%部分已調(diào)試完畢，達(dá)到投產(chǎn)條件，年將生產(chǎn)精鋁或扁錠1.2萬(wàn)噸。該項(xiàng)目采用國(guó)內(nèi)獨(dú)一無(wú)二的70KA精鋁糟，生產(chǎn)工藝采用三層液電解法，其核心技術(shù)是由關(guān)鋁公司獨(dú)立研發(fā)的并擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，且該技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。由于公司資金緊張，項(xiàng)目一直未能投產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)于2006年內(nèi)啟動(dòng)投產(chǎn)，首先啟動(dòng)首期6000噸產(chǎn)能，二期6000噸產(chǎn)能將視實(shí)際情況適時(shí)跟進(jìn)。
大力發(fā)展精鋁項(xiàng)目以及對(duì)精鋁的深加工，是關(guān)鋁股份發(fā)展戰(zhàn)略向著鋁業(yè)深加工轉(zhuǎn)移的體現(xiàn)。目前市場(chǎng)對(duì)于新疆眾和（600888）的精鋁項(xiàng)目給予了較高的估值水平，這也給精鋁項(xiàng)目與其完全相同的關(guān)鋁股份在估值上帶來(lái)了很大的提升空間。
2、關(guān)鋁集團(tuán)在建的自備電廠(chǎng)
公司控股股東關(guān)鋁集團(tuán)計(jì)劃建設(shè)一個(gè)2×20萬(wàn)千瓦的熱電廠(chǎng)，該項(xiàng)目2003年已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)，后由于種種原因停頓下來(lái)。目前已通過(guò)發(fā)改委的重新評(píng)估，并獲貸款資格批文即可獲得國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行15億元的低息貸款，預(yù)計(jì)將于07年9月建成發(fā)電，發(fā)電的完全成本為0.239元/千瓦時(shí)，對(duì)關(guān)鋁股份進(jìn)行直供。該熱電廠(chǎng)將充分利用山西本地的煤炭資源優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)電價(jià)成本在0.20元/KWH左右，而對(duì)關(guān)鋁股份的供電價(jià)格大致在0.25元/KWH左右。
2×20萬(wàn)千瓦的發(fā)電能力完全能夠滿(mǎn)足目前公司本部11萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能的用電需要，并且將使公司目前的用電成本降低0.09元/KWH左右，以年耗電15億KWH計(jì)算，將減少成本1.5億元左右。公司今后完全可能通過(guò)諸如定向增發(fā)之類(lèi)的方式將該電廠(chǎng)收購(gòu)進(jìn)來(lái)，一方面可以達(dá)到減少關(guān)聯(lián)交易的目的，另一方面還可通過(guò)鋁電聯(lián)營(yíng)更進(jìn)一步降低成本。
3、今后與中鋁進(jìn)一步整合的可能性
據(jù)了解，在經(jīng)過(guò)華圣鋁業(yè)的合作之后，目前無(wú)論是中鋁還是關(guān)鋁，都有雙方進(jìn)一步整合的考慮。我們認(rèn)為，關(guān)鋁成為中鋁系的一員，對(duì)于雙方來(lái)說(shuō)都是有益的選擇。
加上即將投產(chǎn)的精鋁（高純鋁）項(xiàng)目，關(guān)鋁股份已經(jīng)形成頗具規(guī)模的鋁深加工產(chǎn)業(yè)，中國(guó)鋁業(yè)完全可能看中其深加工能力，繼蘭鋁（600296）、包鋁（600472）、焦作萬(wàn)方（000612）之后進(jìn)一步將關(guān)鋁收編，從而把鄰近的中鋁山西鋁廠(chǎng)（年產(chǎn)氧化鋁220萬(wàn)噸、電解鋁28萬(wàn)噸）、華澤鋁業(yè)（與漳澤電力合資、28萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能）、華圣鋁業(yè)及關(guān)鋁股份逐步打造成為中國(guó)鋁業(yè)在華北地區(qū)的氧化鋁—電解鋁—鋁深加工產(chǎn)業(yè)鏈一體化的生產(chǎn)基地。而對(duì)于關(guān)鋁股份來(lái)說(shuō)，加入中鋁系，不僅可使自己能夠得到穩(wěn)定的氧化鋁供應(yīng)，更重要的是將得到更好的定位與發(fā)展。與中鋁進(jìn)一步整合的可能性，也將在某種程度上提升關(guān)鋁的估值水平。
2005年底以來(lái)，電解鋁行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，電解鋁企業(yè)的盈利能力大幅回升。但是2006年1—4月份，關(guān)鋁股份依然承擔(dān)著華圣鋁業(yè)20萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目每月高達(dá)1000多萬(wàn)元的管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此2006年一季度關(guān)鋁股份的EPS僅為0.02元。盡管5月份開(kāi)始公司不再承擔(dān)相關(guān)費(fèi)用，二季度業(yè)績(jī)將環(huán)比大增，但我們預(yù)計(jì)2006年公司半年報(bào)業(yè)績(jī)大致在0.08元左右。2006年下半年開(kāi)始，公司本部的真實(shí)業(yè)績(jī)將充分釋放。我們按照年均價(jià)20000元/噸的假設(shè)預(yù)測(cè)關(guān)鋁2006年、2007年的每股收益為0.49元、1.00元。
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