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| 長江證券給予山東鋁業(yè)“中性”評級 |
| 來源：互聯(lián)網(wǎng)，更新時間：2006-8-15 10:24:34，閱讀：
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氧化鋁價格下調(diào)是大勢所趨，在意料之中。受03～05 年中國氧化鋁緊張、氧化鋁價格高企刺激，全球氧化鋁新建項目大幅增長，從06 年開始，氧化鋁新增產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計未來2 年全球?qū)⒂?200 萬噸（占05年全球氧化鋁產(chǎn)量的35.36％）的新增氧化鋁產(chǎn)能（中國有1200 萬噸）。
新增的產(chǎn)量在06 年上半年已初顯端倪，據(jù)統(tǒng)計，中國06 上半年氧化鋁產(chǎn)量已同比增長50.6％達到595 萬噸。大量新增產(chǎn)能的釋放對氧化鋁價格開始造成沖擊，國際氧化鋁價格在前期已不斷下跌，目前港口現(xiàn)貨價格已從最高的6800 元/噸下調(diào)到4450元/噸左右，而非中鋁國內(nèi)現(xiàn)貨價格也基本在4500 元/噸左右，因此中鋁現(xiàn)貨氧化鋁價格此次下調(diào)是意料之中的事情，不過我們認為此次下調(diào)并未到位，目前中鋁現(xiàn)貨相對國外港口現(xiàn)貨依然高出10％。
后期氧化鋁價格很有可能繼續(xù)下跌。
理由是：
�。�1）大量非中鋁新增氧化鋁產(chǎn)能（06～08 年中國約1200 萬噸的氧化鋁新增產(chǎn)能中，非中鋁約為977 萬噸左右，中鋁約為215 萬噸）的釋放，將徹底打破中鋁對國內(nèi)氧化鋁市場的壟斷格局，一旦這種壟斷格局被打破，那么成本僅僅為1500～2100 元/噸的氧化鋁（非中鋁的完全成本在1500～1800 元/噸左右，中鋁成本在2100元/噸左右）很難再維持原在中鋁控制下的“壟斷溢價”。
�。�2）國際和國內(nèi)新增氧化鋁增長幅度均較大（全球新增產(chǎn)能預(yù)計超過2200 萬噸，占05 年全球產(chǎn)量35％，中國預(yù)計新增氧化鋁1200 萬噸，占05 年中國總產(chǎn)量的140％），即使考慮到260 萬噸的電解鋁閑置產(chǎn)能（約需520 萬噸氧化鋁）以及潛在的新增產(chǎn)能，那短時間我們認為完全消化新增氧化鋁的可能性較小，因此氧化鋁價格后期的壓力將比較大。(權(quán)威內(nèi)參深度報告 立即訪問 當(dāng)然，隨著氧化鋁價格的下跌，電解鋁企業(yè)利潤空間可能進一步加大，雖然國家對此進行宏觀調(diào)控，但是由于電解鋁行業(yè)的進入壁壘非常低，且建設(shè)時間較短（電解鋁新建周期基本在11 個月左右），因此可能會有大量電解鋁新建產(chǎn)能構(gòu)成對氧化鋁的需求支撐，因此我們預(yù)計氧化鋁價格后期很有可能繼續(xù)下跌，但幅度可能也不會特別大。
公司05 年氧化鋁產(chǎn)量118 萬噸，隨著技改項目在06 年底的投產(chǎn)，氧化鋁產(chǎn)量進一步提高，預(yù)計06、07、08 年氧化鋁產(chǎn)量為120 萬噸，135 萬噸，135 萬噸。
給予“中性”評級。綜合判斷，我們預(yù)計公司06、07、08 年EPS 為1.39 元、1.12 元和1.18 元，鑒于公司的主導(dǎo)產(chǎn)品氧化鋁后期價格預(yù)計繼續(xù)下跌，我們給予“中性”評級。
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