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| 蘭州鋁業(yè)電價優(yōu)勢推動業(yè)績增長 |
| 來源：中鋁網(wǎng)，更新時間：2006-8-28 9:10:14，閱讀：
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中鋁氧化鋁長單是以SHFE(上海期貨交易所)三個月期鋁平均價格的17%-18%為標準，根據(jù)計算目前長單價格是3420元/噸，即使按照今年期鋁最高價時三個月的平均價21000元/噸來計算，長單的氧化鋁價格也只有3780元/噸。除此之外，公司加鋁長單價格也在3500元/噸左右，公司長單價格遠遠低于目前市場上中鋁的現(xiàn)貨報價和進口價格，因此公司氧化鋁長單仍具有很大的比較優(yōu)勢。
公司通過增發(fā)募集資金8.9億元進行“15萬噸大型預焙槽技術(shù)改造項目”，這也是國家第九批國債專項資金項目，項目采用國內(nèi)先進的350KA大型預焙槽電解鋁技術(shù)，并從國外引進先進的關(guān)鍵技術(shù)和設備。項目在07年初投產(chǎn)后，可使公司的電解鋁交流綜合能耗從目前的14500度/噸降低到14200度/噸，產(chǎn)量將從15萬噸增加到26萬噸左右。
公司于2005年11月設立蘭州鋁業(yè)河灣發(fā)電有限責任公司，電廠建設期是兩年，預計三臺機組分別于2007年7-8月、2007年底和2008年中期并網(wǎng)發(fā)電，屆時公司發(fā)電成本將達到0.26元/度，電力成本優(yōu)勢在行業(yè)中極具競爭力。
公司不斷加大鋁加工技術(shù)改造項目的實施，使公司鋁加工能力不斷增強，產(chǎn)量不斷擴大。
蘭州鋁廠將所持蘭州鋁業(yè)14.65%的股權(quán)授予中國鋁業(yè)公司實施蘭州鋁業(yè)股權(quán)分置改革。如果劃轉(zhuǎn)的14.65%股權(quán)全部進行股改，則流通股股東每10股可獲2.63股，則股改除權(quán)后公司股價僅為6.04元，按照同行業(yè)估值比較，仍然具有投資價值，我們認為公司的合理含權(quán)股價應該在7.8-11.9元之間，建議對公司給予“推薦”評級。
公司氧化鋁長單仍具有很大的比較優(yōu)勢
公司06年的產(chǎn)量目標是16.5萬噸，按照1：1.96的原料比例，需要氧化鋁32.34萬噸，其中15萬噸來自于中鋁長單供貨，10萬噸來自于加鋁長單，其余采用現(xiàn)貨采購。由于國內(nèi)外氧化鋁產(chǎn)能的急速釋放，進口量的減少，造成國際氧化鋁價格持續(xù)下跌。近期氧化鋁FOB的成交價格降為380-400美元/噸，大大低于前期的600美元的水平。雖然氧化鋁價格承受著巨大的下降壓力，但是電解鋁價格卻仍然保持歷史高位，因此相比去年氧化鋁價格上漲的行情來看，長單供貨將提高公司的氧化鋁成本。
是否長單供貨的優(yōu)勢已經(jīng)變成了劣勢？蘭州鋁業(yè)中鋁長單是以SHFE(上海期貨交易所)三個月期鋁平均價格的17%-18%為標準，根據(jù)計算目前氧化鋁長單價格是3420元/噸，即使按照今年期鋁最高價時的三個月平均價21000元/噸來計算，長單的氧化鋁價格也只有3780元/噸，除此之外，加鋁長單價格也在3500元/噸左右，這都遠遠低于目前市場上中鋁的現(xiàn)貨報價和進口價格。
在建15萬噸大型預焙槽電解鋁技改項目使公司在未來具有規(guī)模效應
2004年公司通過增發(fā)募集資金8.9億元進行“15萬噸大型預焙槽技術(shù)改造項目”，這也是國家第九批國債專項資金項目，項目采用國內(nèi)先進的350KA大型預焙槽電解鋁技術(shù)，并從國外引進先進的關(guān)鍵技術(shù)和設備。
根據(jù)電解鋁產(chǎn)量公式：Q=0.3355×電流×電流效率×時間，隨著電流的提高，電解鋁產(chǎn)量將會增加。目前在建的350KA電解槽中將會有10多個槽采用400KA的技術(shù)，預計產(chǎn)量將會從15萬噸增加到26萬噸左右，因此項目建成實際公司產(chǎn)量將達到40萬噸。另外，該項目投產(chǎn)可使公司的電解鋁交流綜合能耗從目前的14500度/噸降低到14200元/噸。
目前該項目資金進度達到88%，預計項目2006年底建成，2007年初投產(chǎn)。
特批3×30萬KW發(fā)電廠使公司在未來具有得天獨厚的電力成本優(yōu)勢
公司2004年6月通過國家發(fā)改委批準建設3×30萬千瓦發(fā)電機組，2005年11月公司與第二大股東簽訂合同，設立蘭州鋁業(yè)河灣發(fā)電有限責任公司，電廠建設期是兩年，預計三臺機組分別于2007年7-8月、2007年底和2008年中期并網(wǎng)發(fā)電。
河灣電廠建在蘭州市紅古區(qū)毗鄰電解鋁廠，公司與離廠30多公里的窯街煤礦簽訂了合作協(xié)議書，公司出資2.5億元支持煤礦建設，煤礦在20年內(nèi)優(yōu)先保證電廠每年250萬噸的需求，價格參照國內(nèi)電煤市場價格。07年電煤價格按照210元/噸估算，河灣發(fā)電廠供給公司的電價在0.26元/度，多余電可免費通過上網(wǎng)銷售。
國家發(fā)改委于2006年6月30日上調(diào)了各地電網(wǎng)上網(wǎng)電價和銷售電價，其中西北電網(wǎng)的銷售電價上調(diào)幅度最小，公司在上調(diào)后的用電價格是0.3427元/度，這在業(yè)內(nèi)已經(jīng)具有優(yōu)勢，隨著河灣電廠機組陸續(xù)建成，公司用電成本將大大降低，屆時公司在行業(yè)內(nèi)將具備得天獨厚的電力成本優(yōu)勢。
鋁加工技術(shù)改造的實施使公司鋁加工能力不斷增強
公司西北鋁加工公司位于甘肅隴西，是西北地區(qū)最大的鋁加工基地，公司主導產(chǎn)品與航空部軍工企業(yè)配套，主導產(chǎn)品為鋁及鋁合金管、棒、型、線、排、板、帶、箔、鋁粉、鎂粉、鋁鎂合金粉、水性鋁膏、鑄造鋁材和深度加工產(chǎn)品等14大類，共90多種合金，近萬種規(guī)格。公司在全國共有13個銷售分部，采取以銷定產(chǎn)的方式，生產(chǎn)穩(wěn)步提高。
公司鋁加工業(yè)生產(chǎn)鋁箔，直接利用母公司電解鋁液配料鑄造，省去中間重熔環(huán)節(jié)，節(jié)能減耗，使生產(chǎn)鋁箔的加工成本降低500-800元/噸。
公司大力提高鋁加工技術(shù)含量，使用募集資金從德國引進45兆牛雙動反向擠壓機，使擠壓材技術(shù)處于世界先進水平，提高擠壓材生產(chǎn)能力7000噸/年。公司投資1329萬元新增鑄軋生產(chǎn)線，05年底投產(chǎn)，產(chǎn)生效益450萬元；投資5404萬元改造冷軋系統(tǒng)，投資5737萬元對鋁箔生產(chǎn)線進行技術(shù)改造，目前冷軋改造已完成，進入試生產(chǎn)階段，鋁箔技術(shù)改造仍按計劃進行，預計2006年公司將實現(xiàn)5.8萬噸的鋁加工產(chǎn)量。
甘肅省政府助力蘭州鋁業(yè)拉開股改序幕
2005年1月19日，蘭州鋁廠與中國鋁業(yè)股份有限公司簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓合同》。蘭州鋁廠將其持有的部分國有法人股共計15185.14萬股轉(zhuǎn)讓給中國鋁業(yè)，轉(zhuǎn)讓價格為人民幣5.053元/股，轉(zhuǎn)讓價款為76730.53萬元人民幣。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，中國鋁業(yè)占公司總股份的28%，并成為公司的第一大股東；蘭州鋁廠仍持有公司7947.25萬股國有法人股，占公司總股份的14.65%，成為公司的第二大股東。
在上市公司進行大面積股權(quán)分置改革時，中國鋁業(yè)作為蘭州鋁業(yè)的第一大股東，卻遲遲不愿啟動股改，主要是因為中國鋁業(yè)進入蘭州鋁業(yè)的成本是每股5.053元，而中鋁只持有蘭州鋁業(yè)28%的股份，如果進入股改程序，即便是每10股送2股，其持股比例將下降至20.7%，而公司進入的成本將從5.053元上升到6.851元，顯然中鋁不會愿意進入股改程序。
2006年8月19日公司發(fā)布公告：甘肅省國有資產(chǎn)管理委員會與中國鋁業(yè)簽訂有關(guān)蘭州鋁廠產(chǎn)權(quán)劃轉(zhuǎn)意向書，甘肅省政府國資委將蘭州鋁廠截至2006年6月30日的國有產(chǎn)權(quán)(不含蘭州鋁廠持有蘭州鋁業(yè)河灣發(fā)電有限公司49%的股權(quán))劃轉(zhuǎn)給中鋁公司，在股權(quán)劃轉(zhuǎn)前擬將蘭州鋁廠所持蘭州鋁業(yè)14.65%的股權(quán)授予中鋁公司實施蘭州鋁業(yè)股權(quán)分置改革，本次股權(quán)劃轉(zhuǎn)使蘭州鋁廠完全退出蘭州鋁業(yè)。我們看到，經(jīng)過這次股權(quán)劃轉(zhuǎn)后中國鋁業(yè)的每股進入成本為3.317元，持股比例上升至42.65%，如果將劃轉(zhuǎn)股權(quán)全部送出，將達到每10股送2.63股，對于蘭州鋁業(yè)這樣的優(yōu)質(zhì)公司，流通股東可能會接受，而中國鋁業(yè)進入成本沒有提高，因此我們預測蘭州鋁業(yè)股權(quán)分置改革的序幕就此拉開。
業(yè)績預測
假設條件：
1、公司15萬噸大型預焙槽電解鋁項目在2006年底順利完工，2007年初投入生產(chǎn)。
2、蘭州鋁業(yè)河灣發(fā)電廠3臺30萬KW機組建設按計劃完成，并分別于2007年7-8月、2007年底以及2008年1季度投產(chǎn)。
3、氧化鋁長單2007年底到期后，長單比例發(fā)生變動，按30%長單，70%現(xiàn)貨提供。
4、假設電解鋁平均價格在07年為16500元/噸，08年16000元/噸。
投資評級
我們對公司的投資評級為“推薦”
公司具備15萬噸大型預焙槽技改后產(chǎn)能的大幅擴張帶來的規(guī)模效應，具備3×30萬KW發(fā)電廠投產(chǎn)后帶來的電力成本強大的比較優(yōu)勢和電力銷售效益，具備鋁加工技術(shù)不斷改造，產(chǎn)能不斷擴大的實力，使得公司在07年底至08年后開始快速、穩(wěn)健增長，公司業(yè)績增長可以期待。另外，蘭州鋁廠將所持蘭州鋁14.65%的股權(quán)授予中鋁公司實施蘭州鋁業(yè)股權(quán)分置改革。如果劃轉(zhuǎn)的14.65%的股權(quán)全部進行股改，則流通股股東每10股可獲2.63股，則股改除權(quán)后公司股價僅為6.04元，按照同行業(yè)估值比較，仍然具有投資價值，建議對公司給予“推薦”評級
主要風險因素：
1、由于國際鋁期貨價格目前維持在歷史高位，因此不排除后期電價鋁價格下降對公司產(chǎn)品銷售價格下降的影響。
2、公司技改和電廠投產(chǎn)都要在07年后期體現(xiàn)，不排除06年-07年上半年業(yè)績出現(xiàn)暫時下降的風險。
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